如果说，华为的“韬（τ）定律”，尚处于实验室到规模化量产的阶段；但长鑫科技、长江存储却已经真刀真枪地在重写规则、塑造生态了。 妙投认为，长鑫为代表的存储原厂开始发力，将成为改变半导体国产化战局的关键因素，中国半导体产业走向自主可控的拐点逐步清晰，半导体产业链也将迎来价值重估。 不仅是华为的“韬（τ）定律”试图绕开光刻机的封锁，重写硬件规则；长鑫科技的DRAM和长江存储的NAND的破局思路也是绕开光刻机的死磕，重新定义新的技术路径。 比如：在不追求最先进的光刻设备下，长江存储独创了Xtacking晶栈架构，率先发布232层3D NAND，长鑫科技绕开三星、美光、SK海力士的专利墙，自主研发DRAM架构，实现了DDR4、DDR5的量产。 1G、2G时代，全球通信标准被欧美垄断，中国只是标准的使用者，没有话语权，付专利费就好，通讯即受制于人，设备只能买爱立信、诺基亚。这与半导体行业的困境，极为相似。 作为“链主”，中国移动给国产供应商下大额订单，倒逼国产基站、核心网、传输设备快速成熟，把整个产业链扶持了起来。这也为华为、中兴后续能够在5G时代领跑全球打下基础。 通信是国家买单，是央企运营商集采；存储虽也有国家的支持，但最终会是市场化竞争，毕竟手机厂、PC厂、服务器厂商都是商业公司更看效益。因此，存储行业的生态养成会比当年通信行业更难。 尽管长鑫的DRAM、长江的NAND已经实现市场化销售，开始与三星、海力士、美光等正面竞争，政务端、国央企等也将率先推进国产化采购、给予真金白银的支持，但存储毕竟是一个高度市场化、价格驱动明显的行业，单靠政策采购并不足以完成生态闭环。 在这样的背景下，长鑫科技、长江存储推进IPO，几乎是必然选择。只有借助资本市。中钩溲蟹、扩产和市场竞争所需的长期资金，才能在全球存储产业的激烈竞争中站稳脚跟。 比如韩国用政府信用背书，让三星能以极低成本贷到款，实现逆周期扩产、夺取市场份额；美国的军方订单为其半导体产业提供了“第一桶金”和研发动力。 作为链主，长鑫科技、长江存储便需要把国产半导体设备、材料的供应链给培育起来。一旦培育出来，这些国产半导体设备、材料厂商还能复用到逻辑芯片的制造环节，一鱼两吃。 国际巨头们早已证明了这条路的必要性。应用材料（Applied Materials）、泛林半导体（Lam Research）、东京电子（TEL），无一不是跟着三星、美光等大客户的工艺路线同步开发、迭代设备参数。 长江存储和长鑫科技加起来，月产能几十万片晶圆的体量，为国产设备提供了无可替代的实战场景。比如在真实的机台上跑Wafer，才能发现哪里漏电、哪里刻蚀不均匀、哪里沉积膜厚不均。这些数据，在实验室里永远跑不出来。 另外，长江存储和长鑫科技每年的设备采购金额高达数百亿元。只要这两家大厂愿意给国产设备机会，就意味着设备厂商有了稳定的收入来源和可持续的现金流。 有了订单，有了现金流，设备厂商才能投入下一代设备研发；有了收入，才能留住工程师、扩大团队、购买零部件。半导体设备国产化的正向飞轮便可以转起来。 妙投发现，更深远的战略意义在于，等存储设备的国产化率全面提升、“两长”验证完毕后，这套打磨成熟的设备和经验，完全可以反向赋能给中芯国际、华虹等逻辑代工厂。 存储行业具有重资产投入特性，企业需要同时在技术迭代、产品开发和产线建设上持续投入大量资金以保持竞争力。在极高的资本开支需求下，长鑫科技、长江存储必须通过规模效应实现成本的摊薄。 过去国产设备厂常陷入"缺乏高端产线验证、拿不到订单、技术无法迭代"的困局，如今两大巨头已明确将扩产红利的绝大部分蛋糕优先切给国产供应商，这无疑是一次国产替代的强力加速。 据招股说明书，长鑫科技IPO拟募资295亿元，主要用于现有晶圆产线技术升级改造（75亿元）、DRAM存储器技术升级（130亿元）以及HBM等前瞻技术研发（90亿元），这将进一步带动相关设备的采购。 而国产设备厂商、材料厂商只要能进入长鑫的供应链，就等于拿到了“国产替代第一梯队”的金字招牌，未来可以向全行业推广扩散。 展望未来几年，中国半导体产业迎来产能史诗级扩张机会，“两长”及头部晶圆厂资本开支有望破历史记录，助力半导体国产设备再上一个台阶。 过去，资本市场喜欢为“国产替代的宏大叙事”买单，给予了半导体设备厂商极高的溢价。但现阶段，叙事已经开始兑现，到了用业绩说话的时候了。 以设备龙头北方华创为例，机构预测其2026-2028年归母净利润将分别达到69.0亿、90.5亿和120.1亿元。截至目前，其市值已接近5000亿元，对应2028年的业绩预测，市盈率仍在40倍左右。 这意味着，近期的股价上涨，其实已经提前透支了未来几年的业绩预期。接下来，估值要想进一步拔高，就必须拿出远超预期的订单和业绩来支撑。当下节点，部分半导体设备厂商短期涨幅过大，性价比并不高，投资者需谨慎看待。 但把目光放长远，半导体设备赛道是一个典型的“强者恒强”的游戏。只要“链主”在，只要生态，只要国产化的意志不灭，头部企业完全有能力通过加大研发、外延并购扩展产品线，用超预期的业绩来消化眼下的高估值。